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央行為什么“加息”?

 2017-02-10 10:20:43  zmdw

经典老虎机大精彩 www.qkaqc.icu        1、春節前后,中央銀行在公開市場操作過程中分別拉高了逆回購、SLF、MLF的融出利率水平,市場的理解是:央行在變相加息。更有理解認為,這是貨幣政策“由松向緊”轉向的重要信號。這樣的理解是否正確?兩個層面:一方面,簡單將當下貨幣市場利率上行理解為加息,恐怕并不十分準確,畢竟它不同于過去存貸款基準利率上浮,而且這樣的變化只限于隔夜、7天和28天的短端利率,從這一點看,我們還不能將這樣的“利率上浮”理解為“加息”;另一方面,不管是哪個期限品種,短端利率上浮必定會向長端傳導,這也是貨幣政策傳導機制必然會出現的情況,否則央行就是貨幣政策傳導失敗。

  2、有鑒于此,此次利率變動,我們應當理解為“利率上浮”,只是幅度和力度不及一次存貸款基準利率上調(加息)而已。現在,央行利率管制實際已經轉換手法,SLF\MLF的利率水平畢竟是“利率走廊”的上限,這個上限的提高,市場當然應當理解為“加息”,只是在“度”的考量上不必過激理解罷了。我認為,按照周小川的風格,貨幣政策“穩健中性”一定會在利率走廊的“寬度”上有一個具體“區間”的安排,但問題是,央行的思維慣性,使得他們只會讓利率在“區間上限附近”波動,而拒絕在下線安排。

  3、所以我反對央行某行長助理的解釋。她認為,貨幣市場利率變化不會影響存貸款利率。這既不符合客觀事實,也不符合貨幣政策傳導機制的要求。這樣的說法似乎在明明白白告訴大家:別在乎央行貨幣操作效果,貨幣市場利率不能向后端傳導,這是不是有點“揣著明白裝糊涂”了?這實際是一個嚴重的問題。央行向國務院匯報可以說“利率并未超出穩健中性的區間”,但中國貨幣政策實際是在“穩健中性的偏緊區間”運行,長此以往,必定會對中國經濟產生負面影響。

  4、現在的猜測很多。有人認為,央行此時上浮利率是為了抑制債券市場和房地產市場的泡沫;也有人認為,這是在“去杠桿”。我認為,這十分牽強,而且根本無助于上述問題的解決。

  5、第一,對債券市場而言,它確實存在泡沫的問題,但這個泡沫的核心不在于債券市場杠桿率多高,而在于企業負債過度,它是中國大型企業,尤其是國有負債過度的體現。如果不是“投資方向”采用較大杠桿,如此沉重的債券規模,市場根本接不住,也不可能有企業低利率融資。所以,去除債券市場的杠桿,不僅需要鏟除各類“準金融市場”對資金的占用,而且從根本上,必須是有效降低企業債務率,而絕不能以債券市場價格下跌、讓杠桿投資者爆倉的方式。債券投資者爆倉可以鏟除杠桿,但那將是以引爆中國系統性金融風險為代價。我不相信央行會自己引爆中國系統性金融風險。

  6、第二,房地產泡沫不可能因為10BP的利率上浮而破滅,因為中國房地產價格過高的根本原因在于土地財政,而不是貨幣問題。如果說房價過高有貨幣因素,那也只是“被動性因素”——即地方政府需要推高房價賣地,而貨幣供給不得不“被動適應”這一需求,而導致貨幣供給增加。試想,如果地方政府必須依賴土地收入維系機構運轉,而央行不給貨幣,結果是什么?當然是地方政府停擺。央行是否承擔得起這樣的責任?

  7、第三,“去杠桿”。請問:加息是為了去誰的杠桿?去債市杠桿,前文已經說過了。那是為了去企業的杠桿?荒唐。我們的問題是:為什么國有企業和地方政府的債務率那么高?事實是,每一次經濟失速都必須由政府出面托舉,而政府每一次加大投資都必須由國有企業和地方政府加大負債,這些年,國有企業和地方政府債務正是這樣被放大的。為什么中國經濟經常出現失速?我認為,這與近年來金融政策不顧實體經濟需求,而一味走向自由化,導致金融和實體經濟惡性循環,經濟“脫實向虛”的必然結果。如果我們看到問題癥結,那現在“上浮利率”,至少應當是一個有欠妥當的決定。因為,這樣做的結果是“壓制內需”,加大中國經濟下行壓力。結果是維系中國經濟惡性循環——經濟下行壓力、政府加大投資、國有企業和地方政府杠桿率進一步上升;央行為了去杠桿,更加緊縮貨幣,經濟下行壓力更大,政府更需要加大投資,國有企業和地方政府杠桿率更高。

  8、從國內經濟情況總體看來,目前央行絕不適宜提高利率。那為什么央行還要提高利率?我認為,它們更多的考慮在于“穩定人民幣匯率”。但我認為,這樣做的后果嚴重。第一,加大中國經濟下行壓力是推動人民幣貶值更為關鍵的因素,因為用加息穩匯率適得其反;第二,貨幣市場利率上行會加大中國貨幣投機收益,加大中國無風險收益,這不僅會大幅拉高存貸款利率,而且會大幅減低中國股權、實業資本市場競爭力,在全球股權、實業資本爭奪十分劇烈的時候,這樣的做法有違中國利益;第三,貸款利率上浮,反而會從成本端“剛性推高物價”,并導致利率和物價之間的惡性循環——利率越高,物價越高;物價越高,利率越高,如此循環的后果是中國經濟“滯脹”。我認為,“滯脹”本身就是經濟和金融?;?。

  9、所以,總體評價這次利率上浮,弊大于利。無論如何央行都必須重視不良影響。而現在中國治理金融問題,需要更多的是“監管手段”,而絕不是“貨幣手段”。

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